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2019年A股投资策略:贞下起元 估值修复

2019-01-24 23:30
作者:谢超 李瑾
来源: 光大证券

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  2019年,预计全A盈利增速下降至2%。预计2019年四个季度的全A盈利增速预计分别为5.5%、4%、2%和2%。相比于2018年7%的预期增速,2019年全A盈利增速存在大幅回落的风险。相应的非金融实体部门的盈利增速预计大幅回落至2.5%,金融部门的盈利增速预计回落至1%。

  2019年将进入“政策—经济”周期的第四阶段,政策调整下的估值修复是最大的希望所在。第四阶段的特点是“数据弱、政策松”,结构性松信用、松货币、宽财政的组合将有利于无风险利率下行、风险溢价下降,这有助于企业未来盈利预期的改善与市场估值修复。中央经济工作会提出“逆周期调节”与2019年“做好经济工作至关重要”,标志着第四阶段正式确立,市场尚未充分反映“较大幅度增加地方政府专项债券规模”、“多渠道支持银行补充资本金”等政策的积极意义。

  大势看震荡,预计上证综指全年小幅上涨:难言大牛市,也无需再悲观。第四阶段,数据弱导致市场承压;政策松酝酿新一轮周期,无需再悲观。从复盘上看,第四阶段的上证综指呈现“七下八上”的态势,也没有确定的牛熊信号。从时序上看,一季度是风险偏好修复窗口期,二季度的CPI有触及3%的风险,会形成对政策宽松的掣肘,“滞胀”的态势会对二季度的市场造成一定扰动,此后通胀回落、政策宽松空间打开,市场有望迎来牛市的前夕,全年上证综指预计呈现小幅上涨。

  行业比较上,重点关注6个优势一级行业、12个优势二级行业,回避周期同步型行业。在第四阶段,布局超额收益的思路有两个:一个是数据弱,意味着应配置后周期的防御板块,重点关注券商与银行将受益,“贞下起元”利好地产和乘用车两大前周期行业。在金融周期下半场,重构周期意味着对房地产的依赖减轻,建议给予环保等大基建板块更多的关注;削减增值税是金融周期下半场宽财政的重要特点,利好消费品。

  市场风格上,中小创优于2018年,大概率跑赢上证。周期深度下行时,中小创风格占优,建议从“大博弈、利成长”的逻辑配置三条主线:1、互联网、大数据与人工智能,其中人工智能是重点;2、5G、芯片与网络安全,芯片也是第四阶段的优势二级行业;3、军工。不过,与历史上不一样的是,2019年或有将近4000亿人民币的外资涌入,这将形成对消费白马和金融蓝筹的支撑;严监管只是边际缓和而未转向,也意味着2013年下半年的创业板大牛市行情难以复制。

  风险提示:1中国经济超预期下行;2美股大幅波动;3、大博弈升级;4、大博弈超预期缓和;5、汇率超预期波动;6、CPI通胀超预期;7、外资涌入不及预期。

(文章来源:光大证券

(责任编辑:DF155)

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