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海富通王智慧:景气分化格局中寻找结构性机会

2019-02-17 17:47
作者:王智慧
来源: 中国基金报

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【海富通王智慧:景气分化格局中寻找结构性机会】在海富通基金总经理助理王智慧看来,政策的逆周期调节之下,2019年或是中国经济否极泰来的一年,预计A股市场将呈现盈利下滑与估值扩张并行的格局。以信用端拐点为分界,资产价格或呈现两个不同的阶段,权益市场也或将经历“寻底”与“回升”。海富通基金将力争在不同的市场阶段里,把握结构性机会。(中国基金报)
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  在海富通基金总经理助理王智慧看来,政策的逆周期调节之下,2019年或是中国经济否极泰来的一年,预计A股市场将呈现盈利下滑与估值扩张并行的格局。以信用端拐点为分界,资产价格或呈现两个不同的阶段,权益市场也或将经历“寻底”与“回升”。海富通基金将力争在不同的市场阶段里,把握结构性机会。

  经济下行到企稳

  企业盈利滞后见底

  2019年,中国经济下行压力增大,宏观政策将加大逆周期调节力度,但信用端的回升相对滞后。全年角度,经济将经历由“类衰退”到“复苏”的历程,象限跨越的时间点取决于相关政策调整的速度及力度,若能及时有力应对,经济将在2019年过渡至下一轮复苏象限。

  预计2019年里,房地产及制造业投资下行、消费下行、外需放缓等将带来压力,基建投资回升难以完全对冲。增长将继续放缓,政策约束增多、效果有待观察。基准情形下,假设中美经贸摩擦有所缓和,中国逆周期调节不足以完全对冲增长下行的压力。预计中国2019年实际GDP增速为6.3%。物价总体平稳回落。总需求偏弱使得2019年整体通胀压力不大;结构性因素如CPI涨幅为2.3%,PPI增速下行至1%。

  2019年前期,宏观经济将步入“量价增速齐跌”的“类衰退”阶段。在此象限所处的时间,取决于相关政策调整的速度及力度,如果能及时有力应对,经济将过渡至下一轮周期的复苏区间。短周期角度,本轮库存周期始于2016年6月,目前已经经历11个上行月份,19个下行月份,从历次周期时长角度观察,最早将于2019年年中见底回升。自2018年年中以来,宏观政策已经出现调整,10月份以来加快调整。但前期信用紧缩的政策存在暴露的滞后性,政策调整也存在时滞,预计2019年年中前后,相关信用指标,将逐步体现稳增长政策的效果,经济及企业盈利滞后见底。

  宏观政策强化逆周期调节

  稳定总需求

  2018年年中开始的政策稳增长窗口将至少持续至2019年上半年。受制于物价、房价、债务等因素,到目前为止政策力度较为温和,增长仍有下行压力。随着下行压力加大,政策加码的紧迫性增强。

  根据中央经济工作会议重要精神:2019年宏观政策将强化逆周期调节,稳定总需求,主要体现在宽财政、宽货币上,核心抓手为基建补短板、扩大国内消费、建设制造强国。

  积极财政政策加力提效,实施更大规模的减税降费,较大幅度增加地方政府专项债券规模。考虑到2019年地方政府土地使用权出让收入将减少、税收收入增速下滑以及减税降费带来的资金缺口较大,预计地方政府专项债券发行规模及预算外财政规模将显著增加。

  稳健货币政策松紧适度,保持流动性合理充裕,改善货币政策传导机制,提高直接融资比重,解决民营、小微企业融资问题。传统周期下,我国财政政策多与货币政策协同配合、平抑经济波动。2019年的宽财政,发债,更需要货币政策的支持。美国加息态度转变,对中国货币政策的掣肘下降。2019年,货币政策将继续保持宽松,降准、降息都是必要的政策工具,更重要的在于疏通货币政策传导机制。

  基建补短板作为最重要抓手,既包括传统基建,如加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度,补齐农村和公共服务设施短板;包括新基建,如加大制造业技术改造和设备更新,加快5G商用步伐,加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设。

  A股盈利下滑

  估值扩张

  在此过程中,A股市场将呈现盈利下滑与估值扩张并行的格局,资产价格表现将呈现两个阶段的变化。全年角度,预计权益资产优于债券资产,市场机会多于2018年,行业配置上坚持在景气周期分化格局中寻找结构性机会。

  第一阶段,经济下行前期、信用复苏尚未体现,我们预计债券资产表现将优于权益,权益资产将优于>商品。A股市场处于政策底向市场底传导中,整体机会仍需等待,信用端拐点的出现将是市场整体见底的信号。当前A股估值水平处于历史底部,股权风险溢价接近历史顶部,从空间上看蕴含机会。政策放松、流动性宽松带动A股估值扩张,仍有可能出现春季躁动行情,但后续业绩下滑仍将困扰A股,市场仍将在某个阶段反应本轮盈利下行的深度。后续随着信用端数据出现向上的拐点,市场有望阶段性见底。

  此阶段,经济与政策呈现“衰退式宽松”,流动性宽裕而基本面下行,社融增速尚未回升,优选两条主线:政策逆周期、盈利逆周期。前者主要包括通信、计算机、军工及新能源设备等,及基建、房地产产业链,后者包括火电、生活用纸等。

  第二阶段,信用端企稳回升,经济由下行后期转至复苏前期,我们预计权益资产表现将优于商品,商品资产将优于债券。信用端开始复苏,社融增速回升,企业盈利下行的拐点逐步清晰,经济回暖预期开始抬升,市场最差的时刻已经过去,权益市场见底回升。

  此阶段,盈利重新成为核心矛盾,大股票、早周期的行业将重新占优,包括汽车、采掘、有色金属、白酒、机械等行业。

  作者系海富通基金总经理助理

(文章来源:中国基金报)

(责任编辑:DF010)

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